发布日期：2026-04-06 20:11    点击次数：61

　　出品：新浪财经上市公司相干院

　　作家：渚

　　时隔3个月，深圳承泰科技股份有限公司（简称“承泰科技”或“公司”）再次更新招股书，不时向联交所主板发起冲击，国泰海通为独家保荐东说念主。

　　承泰科技96%以上的收入来自比亚迪，单一客户依赖风险严峻。这种模式看似领略，实则将议价权全皆拱手让东说念主。2025年，为阿谀比亚迪需求，公司大幅转念产物结构，并下调销售价钱，导致毛利率同比腰斩，盈利才智受挫。

　　受迪链影响，承泰科技“纸面繁盛”的财务特征愈发突显，2025年收入狂飙的同期，联想现款流急剧恶化，净流出额同比扩大近19倍。同期，承泰科技大批营运资金被占用，联想现款流已亮起红灯。拒绝本年1月底，承泰科技短期告贷飙升至3.23亿元，但现款及现款等价物仅余5065.3万元，短期偿债压力广泛。

　　这种销售模式不禁让东说念主提问：离开了比亚迪的“呵护”，承泰科技是否具备安靖开拓商场的才智？

　　递表前CFO兼董秘突击入股

　　承泰科技建树于2016年，是一家毫米波雷达供应商，主要为车载智能驾驶系统提供中枢感知传感器。根据灼识征询辛勤，按出货量计，2024年承泰科技是中国国内最大车载前向毫米波雷达供应商，同期亦然中国第三大车载毫米波雷达供应商，商场份额阔别为9.3%和4.5%。邹华军

　　自建树以来，承泰科技已完成7轮融资，召募资金约3.6亿元，引入松禾老本、毅达老本、国科投资、和高老本、新雷能等投资者。在2024年5月完成C轮融资后，承泰科技的估值达13.2亿元。

　　2025年5月，就在承泰科技初度递表的前夜，公司多名推动集会减合手套现：国科瑞华四期及新桥国科各转让1.77%股权，套现1544.54万元；蓝焱紫竹转让0.87%股权，套现758.35万元；清廉证券转让3.24%股权，套现2837.74万元；陈承文转让3.98%股权，套现3062.16万元；铜陵垣涪转让0.14%股权，套现123.57万元。

　　值得一提的是，上述股权转让的参考估值各异较大，区间为4.36亿元至8.81亿元，较C轮融资估值缩水 33%至67%。其中，陈承文三次股权转让的参考估值各不疏通：向和高智行二十六号转让2.37%股权，对应估值8.76亿元；向嘉星一号转让0.61%股权，对应估值8.81亿元；向财务总监兼董事会布告彭聪转让1.00%股权，对应估值4.5亿元，仅为前两笔转让估值的一半驾驭，较C轮融资估值更是打了三折。

　　2025年9月，中国证监会出具响应认识，条款承泰科技补充阐述：（1）提交境外刊行上市备案央求前12个月内新增推动所涉股权转让订价各异原因过火合感性以及税费交纳情况；（2）2025年5月第七次股权转让订价与前期增资订价各异原因过火合感性。

　　IPO前，承泰科技纠合首创东说念主陈承文及周珂径直或波折透过合手股平台承泰创投、华承创投、承研创投共计限度公司35.79%的表决权，为公司控股推动及本体限度东说念主。

　　“寄生式”发展拷问业务安靖性

　　2023年至2025年，承泰科技的收入阔别为1.57亿元、3.48亿元、11.22亿元，三年间收入限度扩大近7倍。在此时代，毫米波雷达产物均孝敬了98%以上的收入。

　　不外，推动承泰科技高速增长的中枢身分并非新客户拓展，而是单一客户的合手续放量。当年三年，公司九成以上的收入来自客户A。这种销售模式不禁让东说念主提问：离开了客户A的“呵护”，承泰科技是否具备安靖开拓商场的才智？

　　据公司露出，客户A是一家位于深圳的跨国公司，于深交所及联交所上市，从事电动乘用车、电子元件及电动乘用车电板的制造与拼装。此外，公司与客户A的付款步地为“A链”。不问可知，这名精巧大客户即是比亚迪。

　　2023年至2025年，承泰科技来自比亚迪的收入阔别为1.43亿元、3.26亿元及10.82亿元，阔别占公司总收入的91.3%、93.6%及96.4%，呈逐年高潮趋势。这种模式看似领略，实则将议价权全皆拱手让东说念主。

　　业内东说念主士指出，大客户可能会愚弄其市时局位，条款公司提供定制化工作、独家供承诺诺，以至在某些规模进行分歧理让利，使公司渐渐沦为大客户的“代工场”或“附庸供应商”，丧逍遥务安靖性和政策纯真性。

　　为紧紧绑定这一中枢客户，承泰科技合手续让利，毛利率束缚走低。2023年至2025年，公司的详细毛利率阔别为31.1%、34%、15.1%。2025年，公司收入限度快速彭胀的同期，星空app下载毛利率同比腰斩，初度跌破30%。

　　具体来看，2025年，承泰科技99.9%的收入，起原于前向毫米波雷达与角毫米波雷达两大中枢产物。其中，售价较高、毛利率更高的前向毫米波雷达，收入占比从2024年的63.9%骤降至2025年的22.3%；而单价更低、利润空间更薄的角毫米波雷达收入占比飙升至77.6%。

　　承泰科技阐述称，“因应客户2025年的政策，公司加快将智驾车辆毫米波雷达产物浸透至中低端车型。此需公司采取更具竞争力的订价策略，以确保OEM在干系汽车分部的总体采购成本看守于可禁受范围内。据此，公司推论政策性产物订价转念，以在竞争性商场环境中运转销售量增长并获取颠倒商场份额。”

　　要而论之，为维系与比亚迪的业务关系，承泰科技采取了“以价换量”的商场策略。

　　毛利率承压严重压缩了承泰科技的盈利空间，类似高额营运成本及赎回欠债账面值变动的影响，公司频年来深陷合手续死亡逆境。2023年至2025年，公司阔别录得净死亡9659.8万元、2176.8万元、582.2万元，三年累计死亡达1.24亿元。

　　不外，若剔除股份支付及赎回欠债的影响，承泰科技已结束盈利，但净利润率仍处于较低水平。2023年至2025年，公司经转念净利润阔别为-6295.8万元、1395.3万元、3113.3万元，经转念净利润率阔别为-40.22%、4.01%、2.77%。

　　可见，尽管2025年承泰科技的经转念净利润同比大幅增长，但增速远低于同期收入限度的彭胀速率，净利润率反而有所下滑，本体盈利才智依然承压。

　　应收账款激增 现款流拉响警报

　　一提到比亚迪，就绕不开“迪链”这个话题。所谓“迪链”，是比亚迪为延长账期、优化现款流而建立的电子债权左证系统。通过该平台，比亚迪向供应商开具可在平台高尚转、融资或恭候兑付的数字左证，但频频兑付周期长达3至6个月。在此时代，比亚迪相称于得回了一笔“免息贷款”，而财务成本则由处于劣势地位的中小供应商承担。

　　分析师暗示，对车企而言，延长供应商账期类似无形中得回了一笔“免息贷款”。车企借供应链金融平台延长账期，一方面不错遁入银行假贷利息，另一方面将财务成本转化给产业链上的供应商能够经销商。同期，车企的供应链金融平台还不错给高下流供应商或经销商融资假贷，从中产生人续费能够利息，以此加深车企与高下流企业的绑定。

　　客岁6月初，在与监管部门会谈后，包括比亚迪、吉祥在内的17家重心车企，纠合签署《汽车行业顾惜平正竞争商场顺序承诺书》，明确承诺“对供应商支付账期不跳动60天”，然则车企的结算步地并未调解改为现款结算或电汇结算，不少供应商仍对验收历程存在拖延等“猫腻”存有费神。

　　同期举办的香港汽车及供应链展会上，多家零部件制造商向媒体骄气，行业始终存在的延长付款周期恶疾难以消亡，车企可能通过变通时代遁入新规。某电气贯通制造商的商场斥地工程师指出，承兑汇票已成为主要替代有筹画，这种金融器具可进一步延长现款兑付。

　　据招股书露出，2023年至2025年，承泰科技应收账款期末余额阔别为5285.90万元、1.12亿元、3.46亿元，阔别占流动钞票的47.70%、55.48%、65.48%，呈逐年高潮趋势。其中，比亚迪的应收账款阔别为4640万元、1.07亿元、3.42亿元，占比合手续进步。

　　尽管比亚迪已作出60天账期的承诺，但拒绝2025年，承泰科技的应收账款盘活天数仍达75天。与此同期，公司应收单据限度依旧较小，拒绝2025年底仅为626.7万元，可见迪链还是其主要支付器具。

　　受此影响，承泰科技大批营运资金被占用，联想现款流已亮起红灯。2023年至2025年，公司联想现款流阔别净流出6188.6万元、698.1万元、1.38亿元。2025年，公司经转念净利润大幅增长，联想现款流却急剧恶化，净流出额同比扩大近19倍。这意味着，公司盈利才智的改善仅停留在“纸面”。

　　拒绝本年1月底，承泰科技短期告贷飙升至3.23亿元，但现款及现款等价物仅余5065.3万元，短期偿债压力广泛。即便已放弃赎回欠债影响，公司钞票欠债率仍高达73.24%，远高于同业业可比公司。

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